高华证券低通胀传导效应还没有充分显现公开

高华证券：低通胀 传导效应还没有充分显现 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

低通胀：传导效应尚未充分显现最近数月通胀延续下落，而且看似直到年中都将进一步下行。但6月份加息仍在美联储官员的议事日程上。主要原因在于，他们认为近期通胀疲软很大程度上只是能源价格下跌和美元走强的暂时性传导影响，为谨慎起见应予以忽略。因此，如果美联储官员对通胀率在长期内重回目标抱有“相当的信心”，加息可能仍是适合之举。

我们对美联储官员到6月时是不是有理由抱有“相当的信心”持怀疑态度。

一个缘由是，近期通胀疲软是不是单单是能源价格下跌和美元走强的结果，还远不够明确。事实上，终究可被感知的传导效应的较大部分可能还没有显现。

第二个原因是，要把就业市场的改善（美联储官员所指出的重要因素）当作认为通胀率会及时恢复目标水平的可靠依据，未免过于草率。就业市场疲软的更广义指标仍处高位，工资增长也尚未回升。此外，从历史角度来看，就业市场回归充分就业并非总能保证通胀率迅速恢复目标水平。

第三个原因是，我们对通胀前景所面临的整体风险状态的评估显示不确定性非常低。我们使用“预测分布”模型发现，对未来一年核心通胀的预测区间在过去两个季度出现下移，而且目前离散区间进一步扩大。

我们固然认为就业市场收紧将令通胀率在2016年及以后向目标水平靠拢的可能性较大，但我们认同美联储官员的观点，即他们对首次加息采用的更为严格的“相当的信心”之标准是适当的。在有明确迹象显示通胀回升之前加息或将强化市场对于通胀目标对称性的质疑。此外，零利率下限所面临风险的不对称性也意味着需要继续保持耐心。因此，我们预计对通胀前景的重新评估终究将令美联储官员将首次加息推迟到6月以后。