齐鲁证券财政货币政策空间与年的比计划

齐鲁证券：财政货币政策空间与2012年的比较 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点导言:有时候你觉得自己找到了最为准确的指标来研判市场，准确的预测了市场的上与下。有可能，这只是一种巧合，事实根本不是那么回事。

我们一直谨记上述准则，思考做判断的过程战战兢兢，不断修正研究框架。熟悉我们研究框架的投资者肯定能清楚的知道，我们在7月份看多的时候，其中一个重要的观点就是货币财政政策会超出市场预期。

事后来看，我们的确高估了政策放松的力度。尽管后来市场的确按照我们预判的方向在走，但我们连续出了两篇报告来修正我们的研究框架体系，以期正确的解释市场与研判未来的走势。

这其中就包括财政政策与货币政策的放松力度与节奏的判断。

7月份的看多报告中，对财政与货币政策的放松力度明显高估在7月份看多的研究框架里，我们提出了一个这样的看法：2014年政府财政、货币政策组合与2012年的节奏一样。回顾2012年，一、二季度经济增长下行，为了保增长政府财政支出力度非常大，7月份财政单月支出 7.1%，而同期收入增速只有8.2%。截止7月份的滚动12个月的财政赤字为1.4万亿，而当年财政赤字目标只有8000亿。二季度之后，政策重心从财政转向货币。财政支出增速一路下滑到年底，12月份单月财政支出增速只有4.2%。而M2增速从年初的12.9%上升到年底的1 .8%。三、四季度社会融资总量比2011年同期多增2.9万亿。当年的经济成功走出U型，四个季度GDP分别为7.9%、7.4%、7. %和7.9%。

在调结构与保增长之间，政府或许已经弱化了7.5%的年度增长目标。

在7月份金融数据公布后，我们强调，8月份的信贷超不超预期已经不重要，单月的新增社会融资总量低于1.5万亿，就是一个非常悲观的消息。事后来看，市场显然对8月份金融数据解读的不够。我们曾经简单的测算，2014年7.5%的GDP增长对应着19万亿左右的社会融资总量。到目前为止，月份新增社会融资总量总额是11.76万亿，这意味着月份理想的新增社融投放需要7. 2万亿左右，比去年同期多增2.48万亿，对应季度社会融资增速超过50%，从目前新增社会融资投放状况来看，压力非常大。 最近达沃斯论坛宣称，截止到8月份，今年中国的城镇新增就业已经接近1000万，基本完成全年的目标。在调结构与保增长之间，政府或许已经弱化了7.5%的年度增长目标。

未来月份财政支出空间只有6.4万亿，相比去年同期财政支出增速可能不足5%回到财政政策，分结构数据显示，中央与地方依旧维持旧态势。中央财政收入增速整体高于地方财政。而地方政府财政收入增速低于支出增速，整体维持净赤字的状态。随着经济增速的下滑与减税措施的实施，政府财政收入结构中，税收收入增速显著回落，而非税收收入增速维持高位。

小王称 月份财政收入8. %，财政支出增速1 .9%。假设维持2014年财政收入增长8.5%，对应财政收入14万亿，加上年初的财政预算赤字1. 5万亿，减掉前8个月财政支出8.96万亿，未来月份财政支出空间只有6.4万亿，相比去年同期财政支出增速可能不足5%。四季度的分项财政支出增速面临下行压力凸显。

一些受益于财政支出扩张的行业，尤其是二季度开始财政重点刺激的行业的资金投入力度可能低于预期。