金融资产恶化有望放缓荐股位置

金融：资产恶化有望放较上年度增加700万吨缓 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

规模驱动业绩增长，拨备拖累增速前三季度上市银行净利润（归属股东）整体增速为2.1%，较上半年的2.4%微降，与我们的预期一致。从驱动因子分解来看，规模增长贡献11.6个百分点，非息收入、成本控制与税收分别贡献2.2、2.1和0.4个百分点；而由于利率市场化的推进，净息差普遍缩窄，贡献为- .9个百分点；不良贷款快速增加导致拨备大幅增长，拨备贡献为-10. 个百分点。

表内非标增长较快，利率市场化影响好于预期前三季度上市银行生息资产规模同比增长12.0%；9月末应收款项投资达8.2万亿元，较年初增加2.5万亿元，较去年同期增长79%，增速远高于贷款。近年来我国利率市场化加速推进，受去年11月以来连续多次降息影响，前三季度上市银行净息差较年初下降11bps，降幅好于预期。

资产质量压力仍较大，但资产质量恶化速度或在放缓在三期叠加的大环境下，前三季度上市银行不良贷款加速暴露，9月末，上市银行整体不良贷款率达1.52%，同比/环比上升40bps/7bps，不良率呈逐季上升之势，拐点尚未形成。但前三季度不良净生成率及信用成本升幅放缓，从部分上市银行关注款贷款率来看，资产质量恶化速度或在放缓。

非息收入占比持续提升，股份行领军转型之路在资产不良及净息差缩窄双层夹击下，近年来上市银行加快转型发展，发力中间业务，非息收入占比逐年上升，收入结构持续优化。前三季度，民生、招商非息收入占比突破 5%，平安与中行则超过 0%。股份行非息收入占比达29.7%，高于上市银行平均，领军转型之路。

预计全年净利增长1.8%左右利率市场化初步完成，净息差继续缩窄但影响有限；不良贷款率延续上升势头，资产质量明年年中有望触底回升；非息收入保持较高增速，收入结构或继续改善。我们预计全年净利润增速较上半年微降，预计整按照一座百万千瓦级核电机组需要４００人计算体增速为1.8%左右，16/17年为2.0%/4.9%左右。

投资建议目前，银行板块PE(TTM)仅为6. 倍，PB（LF）为1.0倍，股息率约5%，价值严重低估。尽管资产质量依然承压较重，但目前估值水平已充分反映对资产不良的预期。存贷比取消落地、养老金入市、险企举牌上市银行、分红免个人所得税等背景下，不良贷款资产证券有望重启，或将成为板块上涨催化剂，积极配置以待风格转换，把握交易性机会。

个股方面，我们继续重点推荐平安（互金布局完善、股价安全边际高、业绩靓丽）、北京（业绩靓丽、资产质量喜人）和南京银行（银行股中的成长股），并推荐关注民生、招商和兴业（目前仅1.0倍PB，高管退休之事或告一段落）。

风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。