行业中银国际2011年A股市场投资策略

中银国际：2011年A股市场投资策略-回归周期主线 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2011年A股市场投资策略我们认为2011年初的A股市场有望走出一轮业绩推动的行情。主要的原因是在货币紧缩的迟疑中经济景气会在年初达到周期性高点。但随着通胀压力的进一步上扬，我们对下半年的走势较为谨慎。全年运行区间可能在2,,600点之间。

2010年A股市场的投资主线在于弱化经济周期并寻找具有不受周期影响的成长潜力。经过一年的走势分化，目前的成长性溢价水平已经在整体上透支了理性条件下的成长潜力，继续获得超额收益的空间被严重压缩，资本市场需要进行成长性与周期性的再平衡。同时我们也认为，作者：张灵对成长溢价的追求来自于本轮经济周期的特征。随着经济增长的周期性回落，对通货膨胀、货币政策和经济景气的判断将重新成为市场走势判断的逻辑基础。

今年下半年以来，面对通胀压力，货币政策表现较为温和。明年年初的经济景气可能进一步上行并成为全年的高点，但2季度以后通胀压力也可能进一步上升，并导致政策进一步收紧。

我们预计2011年A股上市公司的盈利增长速度为18.1%，其中非金融业上市公司的盈利增速达到20.8%。大多数行业研究员的预测较这一结果更为乐观。但我们发现行业研究员普遍预计未来一年企业的利润率进一步上涨，在通胀压力高企的环境下这一预期可能存在一定的风险。我们预计随着经济景气的下滑，对企业盈利的乐观预期可能在下半年发生调整。

紧缩政策下，资本市场的估值将面临较强的压力。

但目前A股市场的估值水平远较前两轮周期性顶点时的估值低。因此我们预计估值下行空间实际有限。

资本市场的整体流动性环境可能进一步走弱。一方面在信贷供求紧张的状态下，实体经济和虚拟经济可能出现资金的争夺；另一方面在国际资金流动的大环境下，人民币资产与其他新兴市场国家相比也没有体现出明显的吸引力。

在上半年较为乐观的环境中我们看好具有涨价潜力的上游产品。与固定资产投资相关的建筑建材和工程机械在这一点上也具有一定的机会。下半年对于经济转型的关注可能重新提高，建议关注转型过程中体现出来的消费和固定资产投资两个方向的结构性变化。