高考加油联讯证券景气度的普性扩散魏家

联讯证券：景气度的普性扩散 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、汇丰PMI已经实现连续三个月的上升，并且从位置上来看，其亦在近几年的偏高位置，也就是说，汇丰PMI继续与工业增加值形成弱背离，显示出该数据一个关键的特征：即对经济的长周期驱动力反馈不足，譬如说2011年的上半年制造业投资增速畅销百年的美国可口可乐出现了明显的回升，而信心指数出现了连续下滑，亦是说明当经济驱动力在于核心部门的长周期的时候，信心指数由于反映的更多是短周期的边际，故往往对其没有影响。

2、本次的数据趋势与中采PMI相比是符合比例的，而由于汇丰PMI亦是一个季节性扰动不强的变量，该数据的上升亦说明经济运行的环境有所改善。从该数据的构成来看，汇丰PMI由于是一个偏于中小企业的变量，如果按照支出法进行分析的话，外需对该数据具有相对较大的影响力，而如果按照部门法来分析的话，该数据的景气度来自于大市值部门（也即货币政策）的景气度变化对其的传导作用，那么我们看到，经济的运行环境的好转一方面来自于外部需求对经济的形成了支撑；而另一方面则是该数据的企稳印证了景气度得到了更为普性的传导。

3、虽然信心指数是一个后滞变量，但由于其提前公布，我们认为可以形成对当期宏观趋势判断的一个逻辑。但是一个潜在的问题是：由于汇丰PMI的外需构成偏大，其可以对出口形成较高的反馈。从历史来看，出口增速与整体经济增速（乃至中采PMI指标）基本趋同，故从中采与汇丰PMI指标不存在因外需带来的长趋势差异。但是，从几个微妙的时点，我们可以看出，出口确实对汇丰PMI值有较强的影响。比如说2008年四季度到2010年一季度这一段时间内，汇丰PMI对于中采PMI相对强度的变化可以反映出口当时与内需之间的相对强度变化。另外，2013年一季度的出口虚增使得汇丰PMI大幅上升，然而中采P重点检查养殖证、苗种生产许可证及养殖生产过程中渔用兽药使用等情况MI却反应不足。那么除了季节性之外，内外需的相对变化是两簇信心指标相对变化的一个主要因素。