钢铁Q4继续保持谨慎荐2股公开

钢铁：Q4继续保持谨慎 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

限产主旋律下三季度行业盈利保持高位。三季度环保限产成为常态，唐山、临汾、常州、邢台、芜湖等地纷纭开启限产。3季度唐山的平均高炉产能利用率（剔除淘汰产能）77.5 %，较二季度下降9.17个百分点，3季度全国平均高炉产能利用率（剔除淘汰产能）84.1 %，较2季度微跌0.47个百分点。限产压抑之下全国7、8月粗钢产量连续环比下落。需求方面，地产投资韧性较强、基建继续回落，制造业投资稳定。得益于赶工需求，3季度需求整体尚可，根据我们测算的周度需，3季度平均需求较二季度环比上升1.78%，同比基本持平。较好供需格局之下，三季度，罗纹、线材、热轧、冷轧、中厚板的均价环比分别变动+8.56%、+8.8 %、+ .20%、+ .90%、+1.27%，同比分别变动+8.66%、+9.20%、+7.00%、+5.87%、+1 . 8%。限产之下原料端同样涨幅明显，进口矿和焦炭环比变动+2.4 %和+19.10%，同比变动-6.01%和+18.49%。根据我们测算，3季度单季螺纹、线材、中厚板、热卷、冷轧平均吨钢毛利分别环比变动+65、+95、-97、-97、-144元，同比分别变动+99、+157、+56、+4 、+254元。总体上，3季度呈现长强板弱的格局。

预计上市钢企Q1- 事迹整体同比上升76%，其中Q 单季事迹创历史新高，同比上升27%，环比上升9%。按Q1- 同比前五为常宝股份（0. 8元，yoy292%）、新钢股份（1.18元，yoy174%）、柳钢股分（1.27元，yoy159%）、山东钢铁（0.24元，yoy145%）、沙钢股份（0. 9元，yoy1 0%）。Q 年化PE最低前5为新钢股份（2.8）、华菱钢铁（ .0）、韶钢松山（ .6）、马钢股分（ .6）、南钢股分（ .7）。预计对应10月12日股息率前五三钢闽光（1 .1%）、柳钢股份（8.7%）、新兴铸管（8.1%）、宝钢股份（7.1%）、河钢股份（7.0%）。

预计采暖的限产程度并不会高于去年，需求走弱趋势不改。此前《京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》对细颗粒物（PM2.5）平均浓度、重度及以上污染天数目标下调，强制限产比例取消，由各地制定差异化限产方案，钢厂按环保排放水平执行不同的限产方案。市场对限产大幅放松的预期浓厚。就从目前邯郸和唐山制定的差异化限产方案的意见稿来看，邯郸的方案较为超预期，全市18家钢厂没有一家符合A类企业标准。而据我们了解，唐山钢厂有少数到达A类标准，豁免错峰生产，预期唐山整体限产幅度要略小于邯郸。另外，对于长三角地区秋冬季大气污染综合治理方案的征求意见稿，钢铁行业的限产影响几乎可忽略不计。据Mysteel测算，41个长三角城市中有明确要求错峰限产的有10个，但只有徐州和芜湖有炼铁产能。其中徐州目前产能利用率仅20%，基本不会再加大限产比例，实际产量有影响的只有芜湖， 个月总计影响钢铁产量约 5万吨。综合判断今年采暖的限产程度并不会高于去年，同时需求走弱的趋势没有改变，信贷投放的情况也难以支撑四季度基建复苏，需求回暖可能得到明年春节后。

投资策略：限产边际影响减弱，预计钢价将出现回调。采暖季限产被非限产区增产抵消，预计产量将明显高于去年采暖季水平，四季度难以出现供给紧缺局面。基本面走弱后股价难有表现。相对收益情况下，推荐此前经过大幅回调，目前PB估值处于底部，且采暖季有可能豁免错峰生产的河钢股分、首钢股分。