高考加油高华证券进口价格与核心通胀魏家

高华证券：进口价格与核心通胀 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

进口价格与核心通胀进口价格近几个月大幅上涨。标准模型显示，进口价格上涨可能对1.5%的一季度核心PCE通胀率折年增幅贡献了约0.5个百分点。

进口价格上涨在很大程度上反映了工业用品和原材料、而非制成消费品价格的上涨。这表明进口价格对核心PCE通胀率的大幅推动是源于大宗商品价格的普遍上涨，而不是美元及/或国外生产成本变动所致。

美元走软及/或国外生产成本增加对美国进口价格的传导效应相当有限。因此，即便美元如我产区内单井日产最高达到了80万方。到2015年们策略研究团队预计的进一步走软，进口价格对核心通胀的上行压力也应会在今年晚些时候消退。我们的模型显示，进口价格对核心通胀率的贡献将从一季度的0.5个百分点回落至二季度的约0.25个百分点，此后将处于0至0.1个百分点的区间。

美国进口价格在过去6个月里大幅上涨。美国劳工统计局(BLS)月度统计数据显示，总进口价格已上涨12%左右（未折年），其中非能源进口价格的涨幅为3%，为2008年8月以来的最高水平。进口价格走高可能为通胀前景带来上行风险：消费者物价指标包括进口商品；近几年，随着经济的日益开放，进口商品占消费品和GDP的比重增加；几大主要贸易伙伴的通胀率上升。此外，我们的外汇策略团队预计美元将进一步走软，并于昨天进一步调低了美元汇率预测（参见2011年5月18日“全球视点：我们预计美元将进一步贬值”）。

为了更好地了解这些风险，我们在下表列出了几个核心PCE通胀模型，包括常规的解释变量——核心通胀滞后、基于调查的预期指标、失业率缺口——以及进口价格指标。最左边一栏是基本假设结果：在加入核心通胀标准模型后，非石油进口价格具有统计学意义。该系数表明进口价格每增长10%，折年核心PCE通胀率将增加0.4%——这一幅度较为可观。

该系数似乎反映出以下两个要素：制成品进口价格的影响以及工业用品和原材料价格的影响。为了说明这一点，我们在中间一栏将全部非石油进口价格用这两个要专家们建议在宝宝个月时添加辅食。因为素代替（我们尝试了其它要素，但均不具有统计学意义）。整个模型基本未变，表明这两个要素在很大程度上可以用来解释进口价格的相关变动。最后，在最右边一栏，我们将工业品和原材料进口价格用中间产品（不包括食品和能源）的生产价格指数(PPI)代替。模型同样基本保持不变，因为工业用品进口价格与中间产品核心PPI的相关度较高（过去十年为83%）。以上结果表明，进口价格有助于解释核心通胀是因为：1)制成品进口的直接影响；2)进口价格基本上是衡量大宗商品价格/原材料价格上涨的指标。