行业中银国际房地产产业链具有修复性机会

中银国际：房地产产业链具有修复性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

牛市尾巴的配置方向之一关注房地产产业链修复性机会：房地产、汽车、家电和建材构成的房地产产业链同时具备估值相对较低、基本面改善两大利好，享有上涨空间的同时基本面的复苏保证较高的安全边际。此外地产产业链降息以来累计涨幅相对较少，仍具备上涨空间，从行情板块轮动角度看周期行业主导的行情进入中后期后下游地产、家电、汽车通常表现更好。

1季度股市供需格局将逐渐向平衡市转变，估值修复过程将进入尾声阶段。

我们判断，1季成品鱼短期难以迅速增加度A股市场将呈现先扬后抑的宽幅震荡走势，上证综指的运行区间为3,,600点。策略上建议投资者逢高逐渐兑现收益。配置方向上，我们重点推荐景气度回升且估值相对偏低的地产产业链以及消费白马回归所带来的投资机会。

房地产产业链复苏已经逐渐展开。随着政府住房限购和信贷政策从去年2季度起逐渐放开和宽松，国内房地产市场从去年7月左右开始逐渐复苏，地产成交量明显回升，截至去年12月30个大中城市房屋成交面积较去年6月回升近90%，百城房价指数从去年4季度开始环比下降幅度收窄。房地产市场的复苏在4季度逐渐惠及至相关产业链，社会消费品中家电、家具和建筑装潢类同比增速明显反弹，汽车销量受房地产复苏以及油价大幅下跌带动去年12月同比增速由此前的不足3%大幅回升至12.93%。还从晋江市陈埭镇回族事务委员会了解到相应的地产、家电和建材行业营利同比增速已经开始反弹，今年1季度汽车行业盈利也有望回升。

地产产业链估值在全市场中仍处于相对较低水平，和历史水平相比仍处于合理区间。以2015年1月14日计算，全部A股市盈率为17.5倍，其中建材、房地产、家电和汽车板块市盈率分别为21、19.8、16.3和19.3倍，在全市场中居中，从行业指数的角度看比大部分一级行业的市盈率均更低。从历史水平看，虽然房地产目前的市盈率已经较最低10倍左右翻倍，但也仅回到2011年夏季水平，汽车市盈率仍低于07年以来平均25倍的水平，建材回到过去三年平均水平，家电市盈率即使较最低水平涨幅也不明显。

此外，地产产业链降息以来累计涨幅相对较少，仍具备上涨空间，从行情板块轮动方面看，周期行业主导的行情进入中后期后，下游地产、家电、汽车通常表现更好。自降息以来非银、建筑、银行分别以81%、49%和47%涨幅雄踞三甲，地产产业链中的房地产、家电、汽车和建材板块分别上涨26%、19%、12%和11%，虽然涨幅也居前，但和金融基建板块相比涨幅仍比较低。

从行业轮动的角度看，周期行情为主的上行市场中，弹性较大的上游和非银板块首先上涨，随着行情的全面展开，下游房地产、汽车、家电将取代上游和金融板块成为推动市场上行的新动力。

投资建议。配置方面建议以从行业复苏中受益更多的龙头蓝筹为主。房地产板块中行业龙头在融资便利性、资金成本、销售弹性方面均高于行业平均水平，重点推荐保利地产(人民币11.28,买入)、招商地产(人民币26.15,买入)、万科(人民币13.66,买入)和华侨城(人民币7.88,买入)；汽车板块中乘用车整车股估值依然明显偏低，这其中欧美系乘用车未来三年将迎来品牌大幅扩展期，重点推荐江铃汽车(人民币39.03,买入)、长安汽车(人民币20.65,买入)和上汽集团(人民币25.01,买入)；家电板块中龙头行业兼具估值明显偏低以及业绩趋势较稳定两大优势，推荐关注格力电器(人民币43.03,未有评级)、美的集团(人民币31.48未有评级)和青岛海尔(人民币21.06,未有评级)；建材板块推荐管材行业龙头伟星新材(人民币16.80,买入)、受益长线市场整合及长江经济带规划、“一路一带”、国企改革的海螺水泥(人民币21.79,买入)和防水行业龙头东方雨虹(人民币36.30,买入)。