高考加油光大证券如期走低的CPI为货币政策放松留魏家

光大证券：如期走低的CPI为货币政策放松留出空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月CPI明显下降，PPI小幅上升，走势均符合预期。统计局今日公布数据显示，4月CPI同比增长率如我们预期的那样下降，由3月2.4%明显降至1.8%，只是降幅比我们预估的略大（我们预测4月CPI同比2.0%，市场预测均值为2.1%，表格1）。同月，PPI同比由上月-2.3%小幅提升至-2.0%，与我们的预期一致（市场预测均值为-1.9%）。原材料购进价格同比从上月的-3.8%上升至-3.1%（图1）。

食品价格的走低是CPI下滑的主要原因。尽管去年的高基数对今年4月CPI同比下降起了一些作用，但CPI走低的最主要原因还是食品价格的弱势（图2）。4月食品价格同比由上月2.7%下降至2.3%，食品价格对CPI同比的拉动也相比上月下降近0.6个百分点。在食品中，蔬菜价格的走弱最为明显。与而在2007年4季度3月相比，菜价对CPI同比的拉动下降0.67个百分点（图3）。相对于食品，非食品价格走势基本稳定。4月非食品价格环比上涨0.2%，涨幅基本与历史同期相符。非食品细项中，烟酒及用品环比涨幅较去年同期略有回升、不过娱乐教育文化用品的环比涨幅较往年为低。此外，受房地产不振影响，居住价格环比也较去年同期有所下滑。

5月CPI同比估计会小幅回升，但CPI通胀压力仍然处于低位。蔬菜价格波动性很大。一段时间跌得比较快，接下来一段时间就会跌得慢一些。因此，蔬菜价格不会成为CPI走低的持续性因素。而此前拉低食品价格的另一主力——猪价——已于近期呈现走稳态势。目前，猪价环比涨幅已经回到季节性规律附近，而并没有像前几月那样超季节性下跌。按照季节性规律，猪价应该在年中止跌回升（图4）。另一方面，近期生猪存栏数和母猪能繁头数已经回落至历史相对低位（图5）。

这会给猪价带来一些上涨压力。因此，从食品价格来看，5月CPI估计会温和回到2%以上。但整体看未来几个月，CPI通胀压力仍然会处在低位。

PPI跌幅收窄，但通缩压力仍然存在。4月PPI环比由上个月下跌0.3%变为下跌0.2%，我们估算后的季调环比增速的跌幅也较上月收窄。不过，微刺激对于黑色金属、煤炭等产品的涨幅刺激有限，4月PPI的回升有一部分归因于原油以及有色金属价格的上涨（图6）。未来PPI的走势仍将高度取决于国内政策刺激的力度与经济内生改善程度，我们预计5月PPI同比会略高于4月。

较低通胀数字为货币政策进一步放松留出了空间。4月通胀数据符合我们的预期。

尽管预期5月CP也让巴西蒙受奇耻大辱。这是巴西足球的悲剧I与PPI均会小幅上升，但通胀压力仍然会很低。这为货币政策的放松留出了足够的空间。■