中银国际短期存在调整压力中期仍具配置价值牛

中银国际：短期存在调整压力 中期仍具配置价值 类别： 机构： 研究员：

2 [摘要]

一季度经济数据全面超预期，逆周期政策转为结构性调节，权益市场短期存在流动性压力。

市场观点：短期存在调整压力，中期仍具配臵价值。上周市场各大板块及个股连续下跌，情绪指标显示市场情绪处于谨慎观望期。我们认为，市场在经历了年初的快速上行后，已经pricein足够的基本面乐观预期，市场当前估值已经修复至18年一季度末水平，基金仓位水平也处于18年以来的高位，短期来看调整压力较大。基本面方面，一季度基本面数据全面超预期，二季度宏观数据存在一定下行风险，我们认为，政策托底作用下，基本面保持稳定但不会过热，预计下半年基本面压力将逐步缓解。企业盈利方面，创业板为代表的成长板块全年盈利中枢大概率提升，更具基本面支撑优势。中长期来看，随着海外资金配臵的逐步提升，权益市场存量博弈的局面将得到有效缓解，叠加即将复苏的企业盈利水平，全年来看依然看好权益资产配臵，建议市场短期回调后积极关注优质成长及外资偏爱龙头个股的配臵机会。

一季度经济数据全面超预期。（1）周末公布的3月份工业企业利润数据再次超预期。3月工业企业利润5895.2亿元，单月同比回升至13.9%，较2018年12月的-1.9%显著回升15.8个百分点。量、价、利全面回升支撑工业企业利润企稳。月份工业增加值累计增速6.5%，较月提高1.2个百分点；PPI累计同比增速0.2%，较月提高0.1个百分点；主营业务收入利润率5.31%，较去年同期变动-14.08%，较月回升7.4个百分点。（2）行业表现方面，中游制造相关子行业出现明显回升，汽车为代表的下游行业负增长进一步收窄，或反映出下游需求的边际回暖。（3）库存水平方面，企业仍处去库周期。3月末规模以上工业企业产成品存货增速0.3%，前值6.2%，一季度因下游需求支撑，企业库存状况进一步去化。（4）在春节错位、基数效应、节后复工几个因素叠加下，一季度经济数据全面超预期，一定程度修复了市场信心。但短期因素褪去后，生产能否保持年初的高增速，PPI受到去年高基数作用中枢回落的情况下，企业利润能否保持高增速，市场还是存在一定分歧。

逆周期政策难以持续宽松，短期流动性存隐忧。政策层面，政治局会议及央行关于货币政策的表态使得市场增加了短期流动性紧缩的担忧。4月份政治局会议作为一季度经济工作的回顾及未来方向展望的重要指导，为资本市场传达了重要的信息：（1）开年以来经济运行超预期，未来持续稳增长压力降低；（2）逆周期调节政策尚未转向，但根据经济运行相机抉择的微观调节将会增加，货币政策持续边际宽松概率降低；（3）总量思路更多转变为结构性调节。政治局会议对于经济基本面超预期的表述以及对于未来一段时间总量政策的方向选择极大降低了市场对于逆周期政策进一步增强的预期。叠加4月缴税大月，市场流动性本就偏紧，海外资金在经历了年初的大幅流入过程后也存在部分收益兑现考量。短期来看流动性存在隐忧。

风险提示：经济下行超预期，贸易战形势恶化。