交通运输消耗过剩运力等待需求复苏蹭飞

交通运输：消耗过剩运力 等待需求复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

航运业已经连续5个季度亏损，2011年亏损额创新高；二季度集运板块有可能率先扭亏；把握行业基本面阶段性改善的投资机会。

以领先的优势报告摘要：

2011年是航运板块上市公司亏损最多的一年。2011年，航运业实现收入1289亿元，同比下降10.6%，收入大幅下降主要是由于运价下跌所致，2011年波罗的海干散货指数（BDI）均值同比下降4 .8%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值同比下降12.4%，波罗的海原油运价指数（BDTI）均值下降12.7%，沿海综合运价指数（CBFI）同比下降6. %。2011年行业实现归属母公司所有者净利润-1 2亿元，是历史上行业亏损幅度最大的一年（上市公司口径）。

持续5个季度亏损。运价低迷、油价高企导致行业继续亏损，1季度行业亏损50.4亿元，亏损幅度仅低于2008年四季度以及2010年四季度。2011年年至今，航运业已经连续5个季度亏损，已经与2008年四季度国际金融危机那轮持续亏损时间相同。目前来看，二季度航运继续亏损的可能性较大，细分板块中集运改善空间最大，有望率先实现盈利，其他板块都改善较小，所以2季度行业盈利的可能性依旧较小。

燃油成本增速将逐季下降。2011年，燃油价格上涨是导致行业成本上涨的主要原因。以我们以中国远洋等5家公司为样本，燃油成本同比上涨 0.4%，燃油成本在总成本中占比提升4.8个百分点至28.5%，从增量来看，5家公司燃油成本合计增加80亿元，占成本增量的8 . %。如果没有燃油成本的大幅上涨，行业亏损额将会明显减小。2012年一季度，燃油价格均值为745美元/吨，同比增长22.1%， 月底以来燃油价格有所下跌，整体来看全年各季度油价涨幅将逐季放缓。

集运板块有望率先扭亏。到2012年4月27日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）较年初上涨52.6%，仅比2010年高点低6%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）上涨41.0%，比2010年高点高4.1%。由于燃油价格处于历史高位，当前运价虽然接近高点，但是如果考虑到油价因素，当前运价还是低于历史高点10%以上。当前运价已经超过盈亏平衡点，2季度集运行业有望扭亏。

集运运价上涨建立在联盟、控制运力的基础上，需求并未明显改善。此轮集运运价上涨与上轮（年）相比优势主要体现在：（1）预计12年运力增速将低于10年；（2）订单占运力比重明显低于10年，新签订单少，预示未来潜在运力增长将会明显降低；（ ）目前闲臵运力明显少于10年，通过闲臵运力控制供给的空间比较大。劣势主要体现在：需求边际改善空间有限，短期难以看到需求增速的快速提升。目前的运价提升不是建立在需求改善的基础上，而是建立在控制供给的基础上，因此其持续性较为脆弱。目前，集运需求处在季节性改善的过程中，随着旺季来临，集运需求环比将会持续改善，再加上船东控制运力，较高的运价可能有望持续，一旦淡季来临，运价能否维持值得怀疑。

盈利触底反弹，把握基本面阶段性改善机会。我们认为1季度应该是行业盈利的阶段性低点，二季度开始盈利将会反弹，但是由于干散、油轮拖累行业仍将亏损，但是幅度将会明显缩小。投资策略方面，集运运价已经超过盈亏平衡点，并且行业旺季临近，当前运价水平有望在旺季得到维持，由于明年运力供给增速预期较高，短期之内行业的供需基本面难以扭转，我们建议关注旺季结束前的投资机会，主要标的是中海集运。干散货、油运板块建议持续跟踪运价变化，一旦运价接近盈亏平衡点，或存在交易性机会，标的分别为中国远洋、招商轮船。另外，可能会有振兴行业的政策出台。

风险提示：运价上涨低于预期；油价上涨超过预期；新签订单增多。