行业瑞银证券二季度盈利改善但不一定持续

瑞银证券：二季度盈利改善 但不一定持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

二季度非金融企业盈利改善二季度，A股非金融企业收入同比增速5.5%，净利润同比增速9.9%，均较一季度提升，略超我们预期。净利率明显改善，我们认为主要得益于财务费用率下降，但可能不具持续性。盈利的隐忧依然存在，非金融（剔除地产建筑）的应收占款周转天数达到 9天，0 年以来的最高值；地产行业经营性现金流连续第六个季度净流出，累计流出规模已超过2010~2011年调整周期。

银行业收入和净利润增速双双回落，净利润增长9.5%，不良率回升6bps至0.99%；但非银金融业利润增速上升。整体A股二季度净利润增长11.1%，比一季度游戏开发商一般在iOS平台上取得成功后提升0.8个百分点。

政策刺激是盈利改善重要因素，行业盈利分化净利润环比增长超过历史均值的，主要是政策刺激的领域（如农林牧渔、军工、电气设备）以及高景气度的TMT行业；净利润环比增长弱于历史平均的，主要是不受政策直接影响的传统产业，如商贸、建材、地产等。从收入端看，收入增速上升的行业主要是价格见底回升的低增速行业（如采掘、化工、食品饮料）以及TMT行业；传统经济先导性行业如房地产汽车以及消费类行业如纺织服装、商贸、家电的收入增速下降。

创业板收入增长强劲创业板二季要在解开一环又一环的谜题中度收入和净利润分别同比增长25%和14%，收入环比增速超过过去三年、仅次于2010年二季度——创业板的上一个顶峰时期，净利润增速放缓主要因基数效应导致。我们预计，创业板的净利润率还将继续下降，拖累利润增速；但我们预计创业板的收入增速将维持较快增长，因为显著低于主板的杠杆率意味着创业板有较大的扩大资产的潜力；资产周转率向主板趋近，意味着创业板不断扩大的资产有望转换为更大的收入。

小幅上调A股非金融企业盈利增速预测，维持创业板盈利增速预测我们小幅上调A股非金融企业14/15年盈利增速预测至 .7%和-4.6%（从-2.8%和-9. %），考虑到三个因素：（1）政策微刺激对占A股非金融收入17%的局部领域发生显著作用；（2）TMT行业持续高景气，且一些传统企业通过重组转型为TMT企业，新经济的占比提升；（ ）社会融资成本略有下降，或对房地产行业短期有正面影响。我们维持14年创业板净利润增长10%的预测。