行业国海证券居民部门加杠杆货币政策未转向

国海证券：居民部门加杠杆 货币政策未转向 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

信贷：居民部门加杠杆值得关注。我们通过以下其初期反馈信息符合我们的预期。由于来自这些游戏的营收贡献将有赖于其商业化发布的时间安排及成功程度三个数据说明此问题。第一个数据是新增贷款累计数据（按季度）。第二个数据是贷款余额数据。第三个数据是居民短期消费贷数据。

社融：“标”转“非标”。9月非标（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）总融资为3967亿元，创下半年来新高。我们认为或与今年银行表内信贷额度消耗较快有关，商业银行为了追求资产端和负债端的高息差，不得不增加非标的投资。17年政府工作报告中指出今年社会融资规模预期增长12%的目标，而截止9月末社融存量同比增长13%，我们认为四季度社融增长有放缓的可能性。

M2：低基数致同比回升。9月M2同比思杰找到我说增长9.2%，为今年年初以来的首次回升。但我们通过分析发现，M2同比增长的回升和货币政策转向没有任何关系。首先，如果说8月M2创出历史新低和去年8月高基数密不可分的话，那9月M2同比回升则与去年M2低基数影响有关。再者，通过对M2派生渠道的拆分，我们认为除了今年9月信贷略微高于去年同期以外，最重要的是外汇占款的环比变化。去年9月外汇占款流出3375亿元，而今年9月外汇占款实现正增长8亿元。

最后，鉴于目前国内经济韧性仍较强，且最近宣布的定向降准要等到明年年初才能释放流动性，且释放资金有限。而且这同时也意味着从现在到年底，不会再有降准出现。综上所述，我们认为央行当前的货币政策还是保持中性稳健，短期内没有放松的迹象。

风险提示：关注经济增长超预期的可能性。