电力盈利仍属高水平荐股了

电力：盈利仍属高水平 荐6股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述：

截至201 年10月 1日，天相电力行业共计61家A股上市公司，均已披露201 年三季报，行业总体情况及结构性特点分析如下。

评论：

一、利润增速逐季回落，盈利仍属高水平。

电力行业前三季度总体运行情况：201 年月，国内全社会用电量 .94万亿千瓦时，同比增长7.20%，较上半年同比增速提高2.06个百分点。年初以来，单月用电量同比增速多有反复，8月份达到年内最高点，9月难维持而出现回落，我们预计201 年全社会用电量同比增长7.5%左右。截至9月末，全国6000千瓦以上电厂装机容量合计达到11.6 亿千瓦，同比增长9.50%（其中，火电和水电分别增长7.20%和12.40%，核电增长16.70%）。第三季度总体来水较去年同期偏少，致使前三季度水电设备平均利用小时同比减少150h至26 8h，一定程度上减轻了需求相对不足对火电的挤压，前三季度火电设备实现平均利用小时 70 h，同比减少6h，降幅较上半年收窄（上半年同比降8 h）。全国规模以上电厂前三季度发电量同比增长6.8%（增速较上半年提高2.4个百分点），火电和水电分别增长6.5%和4.0%（增速分别较上半年提高 .9和回落7.8个百分点）上市公司总体情况：201 年月，天相电力行业上市公司营业收入及增长情况如图表1，在火电设备利用小时降幅收窄的环境下，行业营业收入增速较上半年回落，主要缘于第三季度电力上市公司新增装机容量速度放缓，以及国家发改委9月25日起下调火电机组上电价。此次电价调整，定位于完善可再生能源和环保电价政策的结构性调整，除四川和云南不动，其余各省市火电上价下调幅度介于0..5分/千瓦时之间，我们粗略测算全国平均下调幅度在 %左右，预计全年电力行业营业收入增速将进一步回落。

第三季度国内市场煤价继续下跌，从秦皇岛港5500大卡动力煤的平仓价来看，第三季度均价552元/吨较上半年均价620元/吨下沉了11%，促使火电行业盈利水平较上半年进一步提升。天相电力板块主营火电的上市公司前三季度实现平均毛利率24.15%，较上半年增加1.68个百分点；归属母公司所有者净利润同比增长1 . 2%，由于同比基础抬高，利润增速环比回落。第三季度水电板块处于丰水期，盈利能力较上半年增强，但因来水同比偏弱，利润增速环比下滑较多。进入四季度，煤炭市场价格出现了企稳并小幅反弹，上述煤种在10月间上涨20元/吨，我们认为这与电厂冬储煤需求启动及大秦线检修降低港口输入量有关，从当前煤炭市场供需格局来看，煤价不具备持续上行的动力，因此火电未来一段时间燃煤成本基本可控。上电价的下调预计拖累火电行业毛利率2- 个百分点，四季度行业盈利能力将环比回落，但仍处于较好水平。

而星程精品则是其中定位较为高端的酒店类型(四星级)。目前 二、火电板块盈利水平较高的上市公司依旧保持，成长性水电公司利润保持高增长。

如图表4，火电板块中，有12家上市公司前三季度毛利率高于行业平均水平（24.15%），与上半年相比，总体上强者恒强，依然是电厂集中于东南沿海或低热值低价煤地区的上市公司。归属母公司所有者净利润同比增速高于行业平均的火电公司多为受益于煤价回落弹性较强的类型，包括华电国际、建投能源、哈投股份、宝新能源、赣能股份、皖能电力；国投电力则受益于雅砻江水电产能释放及煤价回落的双重利好。

水电板块中，川投能源得益于雅砻江水电产能释放实现板块内利润最高速度的增长，湖北能源得益于火电业务板块盈利能力增强以及参股公司确认投资收益增加，其余利润增速较高的公司多由于电力主业之外的因素。

三、结论及投资建议总体来看，煤炭市场环境不支持煤价持续上涨，四季度乃至明年火电企业单位煤炭成本可控；9月25日起实施的上电价下调幅度较小，不会显著拖累火电当前较好的盈利水平；由于同比基数抬高，预计行业全年净利润增速环比将继续回落。我们维持电力行业“增持”的投资评级，建议关注盈利水平持续高位的火电公司，例如：宝新能源、内蒙华电、京能热电、穗恒运A等，以及业绩持续成长的水电公司，如川投能源、国投电力等。

主要风险提示：煤炭市场价格超预期上涨，年底煤电联动周期满时上电价下调，下游电力需求超预期下滑，水电来水持续偏少等。