平安证券新逻辑新贝塔吧

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[摘要]

观点：熊牛转换的起点，投资旧瓶装新酒（1）经济低位企稳，利率高位波动，风险溢价回落，股债开始换位，A股位于熊牛转换的起点；（2）结构风险和事件冲击仍会带来短期扰动，趋势只能在波折中渐进改善，股票资产的定价重心仍在分母项；（ ）宏观数据的季度分布和政策的渐次落地预示春季躁动趋平淡，好戏或许在后头；（4）高利率要求高贝塔，但发行市场化和改革深化驱动风险溢价调整，周期结构崛起和成长结构衰落势在必行，投资旧瓶装新酒；（4）聚焦价值链重构和业务业态重组两大主题。

前者关注科技、农业和国防，涉及集成电路、媒体整合、新品应用相关公司；农业平台公司；国防研发公司。后者关注非银金融整合、受压消费品突围、国企改革提速三条主线，涵盖保险、券商、服装、竞争领域低估值国企相关标的。

逻辑：趋势曲折中改善，重构重组是方向宏观情境在变化，资产定价看分母。市场过度纠结于GDP增速和通胀风险，但2014年GDP增速大概率围绕7.5%走钢丝，PPI疲软会压制通胀高度，实体经济的弹性将显著降低，资产定价的作用也会弱化。2014年市场行情的关键在于分母项变化，其中资金利率体系的重构会影响无风险收益率，进而是估值中枢变化；而改革和转型会驱动风险溢价项调整，进而驱动阶段性的机会与风险。

熊牛转换新起点，反转非一日之功。增长开始低位趋稳，这与过去三年逐级下滑截然不同；利率体系虽会重构，但股票估值对应的无风险利率早已切换到影子银行，相对于享受隐性担保红利的正规金融，所受冲击相对较低；改革进程虽待验证，但集权式市场化改革方向有助于降低股票资产隐含的长期风险溢价，市场进入熊牛转换的新起点。只是以市场化方式重启的IPO会带来结构修正需求，叠加量宽退出、货币调控等潜在冲击，趋势改善难免一波三折，反转并非一日之功。预计2014年上证核心运行区间

【2100,2600】，中枢波动中上移。

春季躁动趋平淡，好戏或许在后头。市场憧憬再一次的春季躁动，逻辑无非是年初的补库存冲动和流动性放松。但考虑明年上半年通胀数据从高到低、经济增速的由低至高，以及美联储量宽退出、新股发行市场化等因素影响，春季躁动或比以往更加平淡。再考虑政策层面的改革逐步落地、交易层面的跨年调仓布局和成长股供给增加等因素，预计成长股机会由强渐弱，周期股机会由弱渐强，A股估值体系将逐步重构，把握主题机会轮动将比只看春季躁动更重要。

重构重组是方向，投资聚焦新贝塔。高资金利率意味着市场仍会追逐高贝塔，但发行制度的市场化、逐步深化的改革将改变成长和周期的风险溢价分布，投资必须旧瓶装新酒。新贝塔有两条线索：一是价值链重构带来的强者恒强；二是业务业态重组驱动的低位反转。强者恒强关注科技、农业和国防，涉及媒体整合、新品应用、集成电路相关公司；农业平台类公司；国防研发类公司。

受压资产关注政策或市场驱动的重组，涉及非银金融整合、受压消费突围、国企改革提速三条主线，包括保险、券商、服装、竞争领域低估值国企等相关标的。