国金证券稳中有难源泉

国金证券：稳中有难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要让这一说法落到实处事件：月全国固定资产投资同比名义增长10.9%（7月11.2%），8月社会消费品零售总额同比名义增长10.8%（7月10.5%），8月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（7月6.0%）。

基本结论1、投资下滑趋势延续，计划、资金类指标继续低增长。8月累计投资继续下滑0.3至10.9，单月看除了基建投资较高（20.8%）外，制造业投资低位徘徊，房地产投资则陷入负增长（-1.1%）。整体投资的新开工计划投资额持续低位徘徊（2.7%），资金来源增速（6.8%）显著低于投资增速；而地产相关的新开工、土地拍卖均深度负增长，地产销售也出现一定幅度的下滑。

2、实际消费持平10.4，名义消费回升，其中餐饮消费与升级类消费表现较好，地产链消费尚能保持高位；石油制品类消费跌幅扩大、汽车消费增速低位略有回升、但实际意义不大。

3、工业低位波动，大幅低于预期。继7月大幅滑落后，本月工业增加值增速保持低位波动（6.1，前值6.0）、并大幅低于预期（6.5E）；8月发电量与水电气波动方向趋势一致，但增速1%，不及发改委前期发用电量回升至3%的预测。本月工业回升0.1，高新技术行业表现较好、部分周期类行业增加值短暂回升。统计局官方解读也表示本月工业的回升基础并不牢固，因建立在去年同期大幅下滑2.1个百分点基础上。

4、未来供需收缩的趋势仍将延续。投资相关指标仍在下行、前日金融数据也显现资金对周期没有额外贡献；而消费领域尚有后周期部分没有调整充分，维持未来4个季度GDP台阶式下滑的预判（6.9、6.9、6.8、6.7）。工业方面，在需求持续下降的约束下，维持波动式下降的判断；9月而言，存在利润约束扩张空间的经济因素、以及工作日减少等技术因素，趋势并不乐观。