平煤股份601666业绩取决于焦煤价格上

平煤股份(601666):业绩取决于焦煤价格上涨

投资要点事项:公司发布2010年报及2011年1季报,年报显示实现营业收入229.0亿元,同比增长21.51%,实现利润总额23.7亿元,同比增长30.25%,实现归属于母公司的净利润18.5亿元,同比增长31.3%,每股收益1.0185元,一季报显示实现营业收入58.5亿元,同比增长6.7%,归属于母公司的净利润为5.1亿元,同比减少4.6%,实现每股收益0.281元,分红方案每10股送3股派发现金股利2元(含税),业绩总体低于此前预期。

平安观点:

合同煤占比较高,业绩受合同煤限价影响较大年报、季报业绩均低于预期。受年末成本计提影响,公司2010年业绩低于预期,同时重点合同煤限价的影响也充分体现在2011年1季报业绩上,使得业绩出现负增长,低于市场预期。从2010年煤炭产销量结构来看,煤炭产量3981.0万吨,商品煤销量为3728.7万吨,其中炼焦煤产量为650万吨左右,动力煤为3000多万吨,其中60%为合同电煤,且其他非重点合同煤涨幅也不大,故限价对业绩影响较大。

炼焦煤价格提升是公司2011年业绩提升主要动力从2010年报来看,商品煤综合煤价为488.2万吨,同比上涨约15.7%,其中炼焦煤价格为1243.3元/吨,同比上涨29.9%。预计2011年炼焦煤价格涨幅在10%左右,其他动力煤价格涨幅在5%左右,综合煤价涨幅在7%左右。

煤炭产量规划相对保守,未来超额完成的预期较强公司对2011年煤炭产量规划相对保守,预计产量为3750万吨,主要原因是受河南矿难频发影响,安监局对煤炭生产严格按照核定产能生产,故公司总体规划相对保守,在产量控制的情况下尽量提升煤质,故未来产量超预期的可能性也很大。

公司本部产能提升空间有限,未来产能增长部分来源于现有矿技改提升,以及整合小煤矿资源比如首山二矿(60%权益)240万吨达产,十三矿的产能提升(180万吨提升至300万吨)等,未来小煤矿资源整合方面,大致可提升煤炭产能200万吨左右。

仍期待平煤集团的整体上市目前,平煤集团正加快推进整体上市,09年已完成了部分矿井的注入。目前,集团剩余煤炭资产规模约1000万吨左右,其中较为成熟的资产为梨园煤矿(140万吨)、瑞平煤电(310万吨)、平禹煤电(230万吨)等,短期存在的障碍是部分矿井证照不全。此外,集团06年在陕西长安地区获取12.6亿吨煤炭资源的探矿权,成立长安能源(60%)公司,未来设计产能600万吨,但短期难有业绩贡献。

盈利预测及估值,"推荐"评级

总体看来,未来虽有集团整体上市的推进,但公司未来成长性仍显不足,积极"走出去"仍是上策之一。不考虑集团资产注入,下调2011年、2012年EPS为1.19元、1.40元,当前股价对应市盈率17.4倍、14.8倍,维持"推荐"评级。

风险提示:通胀超预期引发紧缩加强